上昇幅は一時700ベーシスポイントを超え、祝日の離岸人民元はなぜ大幅に上昇したのか?

 

発売日：[2024/5/6]
 

メーデー休暇中、オフショア人民元の対ドル為替レートは一時上昇し、7.2整数関門を回復した。

データによると、メーデー休暇中、オフショア人民元の対ドル為替レートは7.2312から2月以来最高の7.1644まで上昇し、累計上昇幅は700ベーシスポイントを超えた。

「その背後には、先週香港恒生指数の上昇幅が一時5%近くに達し、世界の資本が人民元為替レートなどの中国資産の配置に興味を急浮上させたことがある」と香港銀行の為替トレーダーは記者に語った。特に、多くのグローバルファンドが香港株を買い増しすると同時に、オフショア人民元の多頭頭頭寸を次々と追加している。

業界関係者によると、このような状況は「尋常ではない」という。これまで、オフショア人民元の為替レートの下落は、北朝鮮への資金進出と高い正の相関性があった。対照的に、オフショア人民元為替レートと香港株の変動との相関性は相対的に低い。

ある香港私募ファンドのマネージャは、「メーデー」休暇中に香港株とオフショア人民元の海外資本を同時に購入することは、中国経済のファンダメンタルズが持続的に好転することで、人民元の為替レートが中国の各種株式資産とともに上昇することを期待する新たな投資論理に基づく可能性があると考えている。

「メーデー連休中にA株が休場したため、一部の海外投資機関はA株指数の上昇に代わるオフショア人民元を買う可能性がある」と分析した。先週金曜日のドル指数の底打ち反発によるオフショア人民元の利益確定売りがなければ、オフショア人民元は7.15を突破した可能性が高い。

記者は、5月6日13時現在、ドル指数の底打ち反発の影響で、オフショア人民元の対ドル為替レートは7.2143付近をさまよっていることに気づいた。

業界関係者によると、先週金曜日の米国の非農業雇用データが予想より弱くFRBの9月の金利低下予想の上昇を引き起こしたことに加え、中国経済のファンダメンタルズが好転し続けていることから、海外資本がA株に流入し続けていることが引き込まれ、今後も離岸人民元相場は着実に回復する見込みだ。

5月6日にA株が開場した後、北向資金の純流入額は一時100億元を超え、離岸人民元の盤中企業の安定に強い支えとなった。
複数の海外投資機関のアナリストによると、過去1カ月間、米国、シンガポール、東京などの地域投資家と意思疎通してきたところ、後者の中国株資産に対する取引感情、リスク選好と配置への興味も改善を続けており、これはいずれもオフショア人民元為替レートの安定的な回復に役立つだろうという。

休暇中の離岸人民元の大幅上昇「原因究明」

複数の業界関係者によると、メーデー連休中、オフショア人民元の人気は香港株に劣らない。

5月1日-3日の間、オフショア人民元の対ドル為替レートは3営業日連続で上昇し、累計上昇幅は500ベーシスポイントを超えた。特に、5月3日当日のオフショア人民元の対ドル為替レートは一時400ベーシスポイント以上上昇したが、ドル指数が104.5から105の上に跳ね返らなければ、人民元為替レートは勢いに乗って7.15の整数関門を突破する可能性がある。

上記の香港銀行の外国為替トレーダーによると、オフショア人民元が海外資本に強く支持されている理由の1つは、先週香港恒生指数が約5%上昇し、世界の金融市場の中国資産の配置選好と人民元の信頼を高めたことだ。

彼も、メーデー連休中にA株が休場したため、一部の海外マルチストラテジーヘッジファンドはA株指数の上昇を見込んだ代替投資としてオフショア人民元を買うとみている。彼らは香港株の上昇がA株指数の回復を牽引すると信じており、A株指数の回復は人民元為替レートのさらなる上昇を引き起こすと信じているからだ。

メーデー休暇期間中のオフショア人民元相場の大幅な上昇を引き起こしたもう一つの原因は、香港市場に資金を事前に振り込んでオフショア人民元に両替する海外資本が増えていることである。このように彼らはドル相場の下落による為替損失をヘッジすることができ、また節後に陸株ルートを通じてA株投資に迅速に参入することができ、中国経済のファンダメンタルズが持続的に好転する「配当金」を獲得することができる。

これにより、メーデー休暇期間中のオフショア市場の人民元需要が増加し、オフショア人民元の為替レートの上昇幅をさらに押し上げた。

「また、5月2日にFRBが縮小を見送ることを決定したことでドル指数が下落し、多くの海外量子化投資ファンドがオフショア人民元の多頭頭金を積み込むようになった」と、前述の香港私募ファンドマネジャーは指摘した。もう一つの注目すべき要素は、先週、円が対ドルで約4%上昇し、日本当局の為替介入に対する世界資本の議論を引き起こし、アジア太平洋通貨切り下げ圧力が弱まり始めていることをある程度世界の外国為替市場に意識させ、多くの投機資本が人民幣などアジア太平洋通貨の空振りを次々と買い戻すようになったことだ。

彼は、今回のオフショア人民元の為替レートの上昇幅がどれだけ大きいかは、依然としてドルの「顔色」を見なければならないと告白した。特に、先週金曜日のドル指数は104.5底打ちから105整数の関門を回復し、オフショア人民元の上昇を7.2付近に戻した。

5月16日13時現在、ドル指数の回復が続いていることを受けて、オフショア人民元の対ドル為替レートは7.2143付近をさまよっている。

業界関係者によると、北朝鮮資金がA株市場に流入し続けることに加え、中国経済のファンダメンタルズが好転し続ける限り、オフショア人民元相場の下落圧力は相対的に制御可能であり、かえって5月以来の上昇傾向を継続する可能性が高い。

「結局、5月2日にパウエルFRB議長が追加利上げの可能性を直接排除し、これまでFRBが利上げの可能性を賭けてドルを買っていた投機資本が次々と退場し、オフショア人民元相場の下落圧力をさらに弱めた」と述べた香港銀行の為替トレーダーは指摘した。

中米の利害差の倒れ込み幅を狭める「ドミノ効果」

業界関係者によると、メーデー連休中にオフショア人民元が大幅に上昇したもう一つの原因は、中米スプレッド（10年期の米国債利回りの差）の下落幅が再び狭まったことだ。

「4月中旬、中米スプレッドの下落幅は一時250ベーシスポイントに迫ったが、4月下旬以来、10年債利回りが4.745%から下落するにつれて、中米スプレッドの下落幅は縮小を続けている」と、ある新興市場投資ファンドマネージャーは指摘した。特にFRBの減速縮小ペースの影響で、メーデー期間10年債利回りは4.5%付近まで下落し、中米スプレッドの下落幅は219ベーシスポイントまで縮小した。

これにより、中米の利食いの下落幅を追跡している多くの海外量子化投資ファンドがオフショア人民元を買い増している。結局、これらの海外量子化投資ファンドは、中米スプレッドの逆掛幅とオフショア人民元が高い負の相関性を示している、すなわち中米スプレッドの逆掛幅が拡大し、オフショア人民元の為替レートが低下している、逆に中米の利害差は逆掛幅が狭く、オフショア人民元の為替レートは高くなっている。

この新興市場投資ファンドのマネージャは、今回の海外量子化投資ファンドはメーデー休暇中に大量のオフショア人民元の多頭頭金を構築し、必ずしも短期的に上昇セットを買うのではなく、事前に人民元為替レートの中長期的な上昇を見込んでいると考えている。6月からFRBが毎月米国債を減額する金額の上限を600億ドルから250億ドルに引き下げたことに加え、FRBの9月の金利低下予想がヒートアップしたことで、将来の米国債の収益率が下落し続ける可能性があり、米中利差の下落幅がさらに縮小し、離岸人民幣の為替レートが上昇したためだ。

データによると、先週金曜日に米国が発表した最新の非農業雇用データが予想より弱い後、シカゴ商品取引所のFRB観察ツールによると、FRBが9月に金利を下げる可能性は先週木曜日の約60%を上回る77%に上昇した。

「これは、嗅覚の鋭い海外量子化投資ファンドがオフショア人民元の多頭頭金を事前に購入し、中米の利ざやの逆掛幅が狭い配当を受け続けるのを待つ必要がある」と述べた。上述の新興市場投資ファンドのマネージャーは、「まして、現在の中国経済のファンダメンタルズは一部の新興市場国よりも好転しており、また中国資産の価値低地効果とリスク回避の属性が日増しに世界資本に愛顧されており、将来的に多くの資本が中国金融市場に進出し続ける限り、人民元相場の潜在的な上昇幅は相当するだろう」と指摘した

記者によると、現在、多くのアジア太平洋地域の資産管理機関と欧米の家族事務所も中国資産の増加を計画している。彼らは、自分たちが中国資産を配置している割合が低く、自分たちのグローバルポートフォリオのリスクヘッジ能力が弱く、オフショア人民元為替レートに新たな切り上げエネルギーを持たせることを意識しているからだ。